LME伦铜价格站上1万美元关口之际，大摩认为结构性紧缩或将持续，但需警惕关税政策的任何变化。

3月19日摩根士丹利发表研报称，对美国关税的担忧或将持续刺激铜价上涨，截至今年年初，COMEX和LME的铜价分别上涨了26%和13%。尽管关税尚未实施，且调查期可能长达270天，但市场已提前作出反应。

2月25日特朗普签署行政命令启动232条款调查，指示调查铜进口和国外的铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险。随后COMEX铜价相对全球其他基准价格明显走强，目前已接近2024年第二季度创下的历史高点，而COMEX铜价涨幅明显强于伦铜涨幅。

不过摩根士丹利警告称，虽然基本面目前仍提供支撑，包括库存下降、期限结构收紧和矿山供应受限，但关税政策的任何变化都可能导致市场逆转。

供需基本面依旧稳固

大摩认为供给端的紧缩或将持续。

年初至今，全球铜矿约有25万吨产量下调，而智利1月铜产量环比下降25%，远高于13%的季节性平均下降幅度。这反映在精炼加工费持续下降上，突显了铜精矿市场的紧缩。冶炼厂也做出了反应，据报道，铜陵有色正在削减精炼铜产量，同时全球冶炼活动自2024年10月以来首次出现下降。

此外，投机性持仓量持续增加，尤其是伦敦市场。美国关税预期导致伦敦金属交易所亚洲仓库的注销仓单（提货指令）增加了10万吨，现货库存已回落至2024年中期水平。

这也导致伦敦金属交易所和上期所的期限价差趋紧，这可能会吸引投资者资金流入。

铜价上涨的风险在哪里？

摩根士丹利认为，虽然铜价短期内或将继续上涨，但投资者必须密切关注美国关税政策的进展。美国对铜的需求与关税预期息息相关，因此任何变化都可能导致市场逆转，特别是因为美国可能囤积大量其不需要的材料。

此外，摩根士丹利指出当前铜股也普遍落后于铜价的上涨，这可能表明由于关税带来的不确定性，市场对未来需求存在担忧。值得警惕的是，目前持仓量正在上升，尤其是在伦敦金属交易所。

大摩表示，尽管目前增长幅度暂时没有2024年第二季度那么极端，但仍是潜在的风险。