DeepSeek火热了一整月，也将英伟达的股价带得跌宕起伏。全球AI芯片龙头的“金身”是否已被打破，随着财报公布，总算有了一个阶段性的答案。

2月27日，英伟达发布了2025财年第四财季及全年财报。在第四财季，英伟达营收达到393.31亿美元，同比增长78%；净利润为220.91亿美元，同比大幅增长80%。

对于第四季度的增长原因，英伟达表示得益于市场对Blackwell芯片的强劲需求，以及AI技术的快速发展。

纵观全年，英伟达2025财年营收为1305亿美元（约合人民币9472亿元），同比增长114%；年净利润为728亿美元（约合人民币5284亿元），同比增长145%。

无论是全年还是单季度，英伟达的营收、利润增长依然力压同行。但过去两个月，DeepSeek的影响力几乎重塑大模型产业逻辑，也让英伟达股价大幅震荡。

1月27日，英伟达单日下跌17%，市值一夜蒸发5900亿美元。进入2月，缓过神来的大厂重新开启算力投入，英伟达股价又在两周时间内，从116.66美元拉升回138.85美元。

尽管英伟达财报表现已超预期，却也没让见惯了“增长神话”的投资者们完全满意。

截至2月27日收盘，英伟达股价暴跌8.48%，单日蒸发超过2715亿美元，折合人民币近2万亿元。英伟达总市值回落至2.93万亿美元，再次跌破3万亿美元。

AI龙头的这次暴跌，带动了海外大型科技股的股价全线下滑。当日，特斯拉跌逾3%，亚马逊跌逾2%，谷歌跌逾2%，Meta跌逾2%，微软跌逾1%，苹果跌逾1%。

美国《财富》杂志曾指出，几年来英伟达已经让投资者习惯了这样一个世界：每季度财报业绩都会超出预期，但只要表现不够惊喜，股价就会遭受重创。

接下来，英伟达还能稳住在芯片市场上的统治根基，继续讲好一个算力王者的神话故事吗？

01、增速降到两位数

从财报来看，英伟达主要有四个营收来源：数据中心、游戏、专业可视化、汽车，后两者目前占比较小，营收贡献主要依赖于数据中心业务和游戏业务，尤其数据中心业务最为亮眼。

作为收入的首要来源，2024年英伟达的数据中心业务再度迎来业绩狂飙，全年营收1152亿美元（约8364亿元人民币），占总营收比重的88%，同比增长93%。而在过去两年，其营收同比增速分别为80%和60%左右。

数据中心营收的持续上涨，主要得益于英伟达Blackwell架构芯片的大量出货。英伟达CFO披露，Blackwell在第四季度贡献了约110亿美元的营收，占比超过25%，也是公司有史以来增速最快的产品。

黄仁勋对于Blackwell的表现，同样不吝溢美之词：“市场对Blackwell芯片的需求令人惊叹——增加训练时的算力会让模型更智能，增加深度思考时投入的算力会让答案更智能。”

英伟达的Blackwell AI芯片，是英伟达在2024年GTC大会上正式发布的下一代AI计算架构，也被英伟达称为“AI超级芯片”。

和上一代相比，Blackwell AI芯片主要用来解决当前大模型训练和推理中的算力瓶颈问题。特别是在推理场景中，相比上一代Hopper 100，其推理吞吐量可提高25倍，成本下降到5%。

据媒体报道，微软、亚马逊、谷歌和Meta均已向Blackwell服务器下了超100亿美元的订单。

不过，Blackwell芯片的高研发成本，也给英伟达带去了压力。数据显示，英伟达2025财年研发支出为129.14亿美元，远超其2024财年的86.75亿美元。这也让英伟达第四财季的毛利率下降为73%，环比下降3%。

对此，英伟达解释称，“这是由于更新的数据中心产品更复杂、更昂贵所致”。而另一方面，一个令投资者更为不安的消息在于，英伟达最新单季营收环比增速已经开始放缓。

早在2024年6月，就有分析师对英伟达的卖出评级基于一个简单的案例：英伟达股票被高估，而收入增长正在放缓。而这次财报数据，又再一次印证了增速下滑的事实。

2024财年第四财季，英伟达的营收曾达到265%的历史峰值。而2025财年第四财季，英伟达营收同比虽大增78%，但增速却降到了两位数。

考虑到英伟达的高市值，是建立在高成长预期、高利润率之上的，目前68倍左右的动态市盈率，意味着未来十年，英伟达都要保持30%以上的利润增速才能消化估值。市场也需要英伟达不断提供下季指引，不能再出现DeepSeek这样的市值蒸发惨剧。

02、“英伟达联盟”正在分化

过去十年，英伟达的成功建立在“算力即权力”的定律上。如今，伴随着大模型参数增长放缓、稀疏计算、模型蒸馏等多项重大技术创新，英伟达的算力神话，已遭到了质疑。

在国内，“苦英伟达久矣”的科技大厂们相继和DeepSeek联手，华为、阿里、腾讯、百度、字节火山等众多云厂商们，以实际行动接入了DeepSeek的端口。

在国外，巨头针对英伟达的阵营也在分化。2月10日媒体报道，OpenAI正在通过开发其首款自家AI芯片，以减少对英伟达芯片的需求。

不过，对于外界的种种担忧，黄仁勋在遭遇短暂挫败后，很快恢复了乐观。

他在参加的一档海外节目中表示：“市场对于DeepSeek开源推理模型R1的反应存在误解，错误地认为R1从天而降，我们不再需要进行任何计算，而事实恰恰相反。”

在他看来，DeepSeek R1的发布本质上利好AI市场，能够加速AI被采用，也就意味着市场仍然需要计算资源。

事实证明，海外巨头很快投入到了新一轮芯片“烧钱”大战。最新财报季中，微软、谷歌、Meta、亚马逊等相继宣布，今年AI合计资本投入将超过3150亿美元。

2月19日，马斯克的xAI公司推出了最新大模型Grok-3，更被曝是由20万张英伟达GPU训练而成，硬件成本高达30亿美元。

这次电话会议上，黄仁勋直截了当地夸赞了DeepSeek-R1，认为其“点燃了全球的热情”。

“推理带来的潜在需求让人感到兴奋，这将要求比大语言模型更多地计算，可能会要求比当前多出（至少）数百万倍的计算。更重要的是，它开源了一个世界级的推理AI模型，几乎每一个AI开发者都在应用R1。”黄仁勋说道。

不过，DeepSeek即便将带动更多应用端场景落地，未来的推理算力是否还会长期被英伟达垄断，已经被打上了一个问号。

有趣的是，英伟达自己已经在效仿DeepSeek的开源趋势，推出自研新模型。2月25日，英伟达宣布开源了首个基于Blackwell架构的优化方案——DeepSeek-R1-FP4。在新模型的加持下，采用Blackwell的B200可以达到每秒21088 tokens的推理吞吐量，相较于H100性能提升了25倍。

另外需要注意的是，由于DeepSeek-R1是在今年1月下旬发布，并没有影响到英伟达此次财报的对应指标。DeepSeek给英伟达带来的真正影响，要在2026财年第一季度的业绩情况中才能反映出来。

不过，英伟达在其最新财报中给出了一些指引，预估其将出现一定业绩浮动：“预计下一季度起营业收入为430亿美元（约3122亿元），上下浮动2%。同时，预计GAAP毛利率将延续下滑基调，降至70.6%。”