5月22日，美国联储局公布了4月30日至5月1日召开的货币政策会议的会议纪要。当时的会议决定维持利率不变，但市场人士仍然关心会议纪要所透露的对未来政策走向的判断和预期。与联储局主席鲍威尔在会议结束后谈话的相对温和态度有所不同，此次会议纪要所透露的讯息，在市场看来要更为“鹰派”，意味着联储局对降息的看法，和市场预期有着更为显著的差异。

和当时的会议决定所透露的讯息一致，会议纪要透露，多位与会决策者都提到，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，他们愿意採取行动。与会决策者表示，未来的政策路径将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡状况。不过，据媒体报道，此次会议纪要的一些细节，令市场感到担心。一方面，“多数与会者”质疑政策的限制性是否足以将通胀率降至目标水平。

这一内容实际上意味着在高通胀下，联储局不仅不会降息，甚至有一定的可能性继续加息。这一点出乎市场的意料。另一方面，联储局官员们认同，最近令人失望的第一季度通胀数据，以及经济势头强劲的迹象表明需要更长时间，才能获得降息的信心。这和近期一些联储局官员讲话所透露的情况类似，实际上意味着降息的时间会进一步延后。

在会议纪要公布之前，芝加哥联储主席古尔斯比表示，必须对通胀数据进行更长时间的观察，要保持耐心。波士顿联储主席柯林斯也称，保持耐心很重要，需要更长的时间才能看到调整利率所需的进展。目前，一些媒体评论认为，这是为此次会议纪要所披露的鹰派讯息提前“打预防针”，而不至于“吓坏”市场。会议纪要发布之后，市场的确有所反应，美股持续上涨之后出现回落，而此前大幅上涨的大宗商品价格大幅下跌。一方面意味着美元强势将维持一段时间，另一方面预示着全球市场需求随之下降。

在此之前，其实资本市场对于联储局扼制通胀信心十足。在联储局暴力加息的背景之下，去年美国通胀的快速回落，使得市场对于联储局今年启动降息充满期待。儘管去年末，联储局预期今年将降息三次，但当时市场一度预期联储局将降息6次（每次25个基点）。今年以来，市场的预期随着通胀维持在高位而不断下调。一方面，联储局开始降息的时间节点，从3月份一路延后至9月份，而降息的频次，也降至1-2次。联储局5月份纪要发布后，市场对联储局的降息预期再次降温。9月降息的概率为59%，低于上一交易日的65.7%。全年降息幅度大约38个基点，前一日收盘时为41个基点。高盛甚至更为悲观地预计，联储局今年可能不会降息。而之所以包括联储局在内，对降息的预期一拖再拖，变成了“海市蜃楼”，其实还是在于美国通胀走势表现出来的出乎意料的顽强。

今年以来，如安邦智库（ANBOUND）的研究人员所警告的，美国通胀表现出前所未有的粘性。美国经济在高利率之下正在表现出放缓的迹象。数据显示，美国2024年一季度实际GDP按月折年率为1.6%，较上个季度的3.4%的按月增幅明显放缓，且低于市场预期的2.5%左右。虽然一季度GDP的按年增速达到3.0%，与去年三、四季度变化不大，但按月增幅的放缓可能更意味着经济在高利率之下表现出减速的态势。与此同时，美国第一季度的CPI按年增速3.48%，预期增加3.4%，前值增加3.15%，有所抬头。在这种“滞胀”威胁之下，联储局5月份虽然继续坚持维持高利率不变，但从会议纪要透露的讯息来看，联储局官员对于货币政策抑制通胀的效果越来越“缺乏信心”。这不仅表明未来美国通胀的“顽疾”在相当长时间内难以克制，更令人担心的是联储局的紧缩政策变得没有效果。

虽然联储局会议之后公布的4月份通胀数据有所回落，核心CPI按年增长3.6%，低于前值的3.8%，但仍远高于联储局2%的通胀目标。同时，越来越多的人相信，这种回落更多还是供给端的一些长期因素改变所带来的“随机漫步”，并非联储局货币政策的功劳。这种情况下，联储局货币政策调整与否，可能对于资本市场的影响远大于对通胀和实体经济的影响程度。这恐怕是目前美国高度金融化的经济结构所决定的。而联储局决策对经济的影响也变得“不可预测”了。联储局失去对美国经济的掌控和预见能力，可以说是目前美国新的货币政策框架所面临的挑战。

联储局坚持维持政策不变，与其说其更具预见性，倒不如说其难以作出决策。那么，从引导预期到落后于事实，联储局何时降息的难解之谜，也变得更加没有答案。目前来看，这种不确定性正在对全球带来影响，特别是亚洲地区作为对外贸易依存度较高的国家，经济和资本市场随着美元汇率的波动而不断震盪，饱受联储局不确定货币政策的冲击。

安邦智库的研究人员此前曾提到，联储局降息的不确定性正在成为全球经济不确定性的主要政策风险。在其他国家通胀回落、经济低迷而不得不开始降息的情况下，联储局货币政策的不确定性实际上会继续推高美元，也会使得各国受联储局政策影响变得更大。

最终分析结论：

联储局货币政策会议纪要透露出联储局对通胀和降息更为谨慎的态度。这不仅意味着美国通胀的粘性超乎想象，也意味着联储局货币政策变得“缺乏信心”。这些变化使得联储局降息的可能性更为渺茫。而这种不确定性正随着全球经济重新放缓，以及央行货币政策差异的扩大而对全球经济更具威胁。