12月31日，2024年的最后一天，清智资本创始合伙人张煜在晚上11点回到了北京。他当天的工作仍未结束，11点半又与同事开会，直到新年第一天的凌晨2点。

忙碌与加班是张煜的日常。他管理着一家专注于投资早期AI高科技创业公司的基金，2024年没有休息过一个周末，每周平均出差3天，飞了近百个航班，直接聊过200多个AI创业团队。

新成立的AI企业如雨后春笋。根据天眼查的数据，国内有超过190万家AI相关企业，2024年以来新增超50万家。

然而，张煜在2024年真正投资的项目并不多。

“2024年比2023年忙了一倍，出手的次数却不及上一年。”他认为，这与投资市场遇冷有关，也与好项目的缺失有关，真正有核心技术、能落地的项目仍是少数。

清智资本在清华大学智能产业研究院支持下成立，从2022年到2024年，共投资近20个AI项目，整体投资回报率是业界平均的3倍以上，被投中网评选为2024年度行业关注度提升最快的投资机构之一。

张煜在2024年共投资了近10个AI项目，比2023年少一些，即便如此，他仍是2024年出手较多的投资人之一。

创投数据服务商IT桔子的数据显示，2024年，国内AI行业投资事件的数量为500个，同比下滑了16%。

创投都在期待2025年。张煜预计，2025年将是AI应用爆发之年，会有大量能落地的项目涌现，他也考虑募集一只新基金，投更多AI项目。

看了近1000个商业计划书

张煜看的AI项目来源有两类，一类是合作伙伴推荐或创业者自发上门的，一类是他主动寻找的。2024年，他一共看了近1000份AI领域的商业计划书，其中以具身智能和AIGC（人工智能生成内容）项目居多。

AI创业者普遍很年轻，大部分不到30岁，学历较高，硕士以上学历占比较多。他们主要分为三类：一类是高校系创业者，他们有丰富的科研经验，把自己科研项目拿出来创业；一类来自互联网大公司，看到AI新机会后出来创业；第三类来自传统行业，他们想用AI技术把以前的项目重新做一遍。其中，来自互联网公司的创业者占比约50%，另外两类创业者合计占比约50%。

他看完商业计划书后，就会否掉一大半以上的项目。“阶段有早有晚，质量良莠不齐。”他说，有些项目看一眼就能否掉。比如一个成熟产业链AI项目的团队认为他们能把售价打到比行业平均水平更低，但实际却缺乏供应链和工厂支撑。还有个AIGC项目，创始人说他们自主研发了AI基座，稍一测试就能发现，那是个套壳产品，底层基于开源软件。

把明显不行的项目排除后，还剩下近200个项目。他会与项目团队先聊一圈，了解技术能力、市场需求、资源组织、团队构成、公司战略、竞对比较、业务逻辑、财务规划等，一般会聊1—2轮，时长在半小时至3小时。

这个环节也会出现很多状况：有家公司做AI招聘和培训服务，第一轮测试过后，技术和业务逻辑都是对的，但继续追踪却发现，实际收入与财务数据对不上，仔细了解后发现，行业对AI的价值认可度不够，需要更多的市场教育。

对2024年的项目投资，张煜始终持有非常谨慎的态度，对亮眼的项目和团队集体有意投资的公司，他会更加谨慎。清智资本在2024年最终出手投资的近10家公司，张煜全部去现场尽调过，还进行了合作伙伴调查和公司顾问访谈。

现场尽调是投资的重要环节，有时一次不够还要多次上门。张煜会着重考察团队士气及相互配合的情况，以及实际科研实力和业务交付能力。当所有的现场感受与之前尽调都表现一致时，他才会批准上会表决。

但对优秀的项目，投决速度也是创投基金的竞争优势。在2024年投资的近10个项目中，清智资本投决流程最快的是一家具身智能初创公司，从开始接触到最终打款交割，一共只花了22天。

张煜认为，这家公司具备的4个明显的优势，是促成投资快速推进的原因：首先是技术先进，并有独特的技术壁垒；其次，他对该公司创始团队比较熟悉，能快速对创始团队的价值观和能力进行判断，“毕竟AI圈就这么大”；同时，这家公司已找到可靠的产业合作伙伴，其产品和服务落地扎实；公司成长性也很好，估值不高，未来有多倍增长的预期。

2024年，在基金投资项目中，确定性最高的是由清华大学智能产业研究院自己孵化的AI医院项目。张煜从科研阶段开始持续关注，并最终在2024年底投出了千万元的种子轮。

这是一个基于弱监督学习的AI应用项目，依据患者个人病情描述和检测报告生成多轮对话，与医院多个科室的AI医生沟通，形成一套包含问诊、检查、诊断、处方、取药的流程。目前，AI医生可对300多种常见病和主要重大疾病开展高质量的诊断分析，特征病例的诊断准确率远高于一般医生的水平。

虚拟医院满足了绝大多数患者诊疗的需求，特别适合基础医疗条件匮乏地区的医院使用，相关产品和服务预计在2025年内上线。“这就是未来的医院。”张煜说，市面上的主流资本都在盯着这个项目的下一轮融资，甚至国外的投资机构也找到了他们，希望获得下一轮的投资份额。

2024年基金投资耗时最长的是一家数据服务公司，张煜一开始就感觉到，这是一家优秀的创业公司，估值也具有成长性，但数据服务这个行业集中度不高，AI的价值体现也不足，后来他把这家公司放在自己的孵化器内，并帮助他们弥补短板，加强AI应用，提升数据服务的质量和效率，陪伴这家公司从几个人成长到上百人规模。半年后，这家公司达到投资标准，清智资本连续投资了两轮。

市场缺钱，也缺好项目

张煜2024年出手的项目，都集中在下半年。上半年他也看了很多，但一个都没投。

只看不投是2024年AI投资圈的常态，这一年，很多投资机构都出手谨慎。创投数据服务商IT桔子统计，截至12月31日，2024年国内AI行业共录得500条投资事件，同比下滑16%，总投资金额约为663.16亿元，同比下滑5%。

大量投资集中流向了月之暗面、智谱AI、百川智能等头部大模型公司。据经济观察报保守估算，2024年6家头部大模型公司共拿到超250亿元融资。相比之下，初创企业获得的资金较少。

投资机构谨慎的原因之一是，钱更少了。第三方机构投中研究院数据显示，2024年1—11月，VC/PE市场新成立基金4173支，同比下降45%；新成立基金认缴规模共计2983.9亿美元，同比下降46%，募资市场整体腰斩。

投资机构谨慎的原因之二是，AI项目风险太高。“如果投资人看不懂，投的项目很容易跑偏或失误，整个基金机构可能会陷入危机。”张煜说。2023年至2024年，有相当一批拿到钱的早期AI项目停滞甚至破产清算，其中不乏融资过亿的明星项目，这导致投资人更加不敢出手。

这种环境下，很多投资人选择等待，心态是：错过比失败强。

相比同行，张煜调侃自己：“虽然很谨慎，但我们仍是最积极的基金之一。”张煜上半年没出手，是因为AI行业发展太快，投资的逻辑和判断标准都在变化中，创业团队在变化，投资人也需要更新知识。

2023，清智资本主要投资技术过硬的创业团队，包括行业基础模型公司、创新算法公司、AIGC公司等。当时流行的创业者是顶级科学家或明星企业家，这些人本身就有技术积累、行业影响力和资源组织能力，投资人能快速做出判断。

2024年上半年，AI创业风潮从通用模型转到行业模型，主流创业者转变为互联网大厂出走的高管，或从家装、医疗、教育、法律、招投标等垂直、传统领域走出来的创业团队。新创业者的技术、能力和需求与上一年不一样，投资人也需要重新学习。

“2023年我们主要看技术，2024年除了看技术，还要看投入产出、团队结构、领导力、执行力、资源组织，这对我们投资人提出了更高的要求。”张煜说。

最终的结果是，2024年比2023年更忙碌，最终出手的项目却变少了。张煜说，2023年的周末至少能休息1天，2024年的周末完全没时间休息。

此外，与2023年相比，投资人对AI项目的要求更苛刻了，可以形容为“既要又要还要”。

“我们看重三个方面：一是基础技术能力过硬，这是硬标准；二是落地性，不能在5年或10年后再赚钱，我们希望投后1到2年就必须有落地的场景和应用；三要团队有均衡的发展规划，不要求一飞冲天，更期望稳健发展。”张煜说。

在这种严苛的条件下，能入选的AI项目非常稀缺。直到2024年下半年，一些能真正用AI赚钱的公司出现了，好项目变多了，投资人们才逐渐有信心，开始出手投资。

张煜看到几家具身智能公司生产的机器人已经交付工厂，有了直接收入；还有几家传统公司转型的AI公司，收入每一两个月甚至实现了翻倍增长；一些没有融到钱的AI公司也挺过了艰难时刻，能够自我造血了。

与2023年相比，2024年下半年还有一个变化，AI项目估值开始回归理性，这也是张煜开始积极出手的原因。“AI的泡沫被挤掉了一些，回归了本身应有的价值。”他判断，现在AI公司的估值仍有泡沫，但对比2023年，已经回到了正常价格区间。

2025年会翻倍投资

2024年投了近10个项目后，张煜手中的基金已经投出去大部分，目前他正在计划筹备下一期基金，募集规模有所扩大。

经济观察报记者查询，清智资本的LP（为风险投资公司提供资金的出资者）包括红杉、高瓴、联想、启迪、OPPO、九安医疗等，该基金主要投人工智能早期项目，一般在项目估值增长3—5倍时会考虑退出。

张煜统计，清智资本投过的项目，一年内有新融资的比例超过70%。成立2年，清智资本已经完成了几个项目的退出，项目份额很快就被其他机构接手，基金整体回报率是行业平均回报率的3倍以上，因此LP们对基金表现比较满意。

根据第三方机构投中网的统计，2024年，清智资本是行业关注度最高的10家GP（运营、管理基金者）之一。“对我们而言，投资收益已经达到预期，但项目本身还处在早期，有继续增长的潜力，所以相关机构才就会接手。”张煜说，“投资分不同阶段，我们只赚我们那部分钱。”

张煜的投资风格稳健，他不追求被投公司估值短期内快速上涨几十倍，更看重他们能否健康地活下去。“活下去”也是当下投资机构对被投项目的重要能力要求。

2025年，清智资本预计出手投资的次数将比2024年大幅增长，同时不只投种子轮，天使轮、A轮都有可能参与。

转变主要基于几个原因：

第一，AI应用项目正快速崛起。2024下半年，张煜收到的商业计划书多数是AI应用，有B端项目也有C端项目，已经基本看不到基座大模型和行业大模型的项目了。这说明AI行业从技术端驱动，逐渐演变到需求端驱动。需求来自千行百业，这就意味着AI产品和服务的数量会大爆发，因此机构会出手更多。

第二，AI落地的可能性增加。2024年他出手谨慎的主要原因是基础模型发展不如预期，AI产品不如人们想象得好用，并且成本太高，创业公司失败概率大。到了2025年，AI基础设施基本到位，芯片价格降低，能源不是问题，基础大模型价格被互联网大厂打下来了，创业者开发产品的周期和成本都大幅降低，应用落地的场景已经具备了。

第三，AI项目的机会在变化。2024年有几个优秀项目，张煜虽早期就挖掘到了，但最终都没有投，这让他觉得很遗憾，“我们对AI公司的投资策略还是过于保守了”。他之前的策略是，即使这些公司不能成功融到下一轮资金，账面资金至少够活2年，他才会选择出手。

2025年，AI行业在变化，经济形势进一步向好，张煜可能会激进一些，以获得更多好机会。