股价暴跌近17%，市值单日蒸发近6000亿美元，创下美国上市公司单日市值损失的纪录。市场分析，引发此次美国股市震荡的原因是中国人工智能（AI）初创企业深度求索（DeepSeek）的最新突破。除此之外，一篇长达12000字的小作文或多或少也起到了推波助澜的作用。

据道琼斯旗下新闻网站MarketWatch报道，前量化投资者、现为Web3企业家伊曼纽尔（Jeffrey Emanuel）上周六（1月25日）发布了一篇博文，随后这篇帖子开始病毒式传播，25日晚上，伊曼纽尔发现全球有1500人在某一时刻阅读了这篇文章。

伊曼纽尔在接受MarketWatch采访时表示，流量一度让他的网站崩溃，在晚上，同时阅读人数最多的城市是加利福尼亚州的圣何塞，也就是英伟达公司总部所在地附近。

报道称，伊曼纽尔的论点震撼了硅谷，但这并不是因为他声称美国大型科技公司存在误导或欺骗行为。他的主要观点是，这些公司远没有华尔街吹捧的那么聪明和高效，他们需要购买英伟达的产品，而英伟达一些产品的毛利率非常高，可达90%以上。谈及此，他表示，虽然该公司因AI技术而备受瞩目，市值飙升，但近期的发展让他对英伟达的乐观态度有所动摇。

伊曼纽尔指出，英伟达面临三方面的威胁：

第一，硬件层面的威胁。英伟达通常被视为AI领域的主导硬件选择，但随着更多公司制造出更好的硬件，这种情况可能不会永远持续下去。例如Cerebras和Groq并未采取与英伟达正面交锋的方式，而是通过创新架构表明，英伟达的互连优势可以通过彻底的重新设计来规避。除了这些特别具有创新性的初创企业竞争对手之外，英伟达的主要客户（谷歌、亚马逊、苹果等）也在开发定制芯片，这也是一场激烈的竞争。

伊曼纽尔不禁发问，当这些大客户都在打造自己的定制芯片，专门用于人工智能训练和推理时，该如何看待这项业务的未来呢？他解释说，“英伟达在很大程度上是一家基于IP的公司，他们不制造自己的芯片。可以说，制造这些令人难以置信的设备的真正秘诀更多来自台积电、荷兰光刻机巨头ASML和晶圆厂”。

他认为，英伟达的高级芯片设计师可能会被高薪挖走，一旦他们拥有了团队和资源，就能在2年至3年设计出创新的芯片。‌

第二，软件层面的威胁。一些新的新的高级框架，如MLX、Triton和JAX等正在抽象化CUDA的重要性，而改进AMD驱动程序的努力可能会解锁更便宜的硬件替代品。

“MLX尤其有趣，因为它提供了一种类似PyTorch的API，可以在Apple Silicon上高效运行，展示了这些抽象层如何让人工智能工作负载在完全不同的框架上运行。与此同时，Triton也越来越受欢迎，因为它允许开发人员编写高性能代码，编译后可在各种硬件目标上运行。”伊曼纽尔写道。

更重要的是，LLM驱动的代码转换的出现，它可以自动将CUDA代码移植到任何硬件目标上运行，从而有可能消除英伟达最强大的锁定效应之一。

第三，理论层面的威胁。一家员工数不足200人的中国小型初创公司发布了两个新模型：DeepSeek-V3和DeepSeek-R1，它们的性能水平基本上与美国两大AI巨头Anthropic与OpenAI的最佳模型相当。

伊曼纽尔表示，DeepSeek模型绝对合法。在人工智能基准测试中，有很多“骗局”，这些“骗局”通常会让模型在基准测试中表现出色，但在实际测试中却一塌糊涂。在这方面，谷歌无疑是最严重的违规者，他们不断吹嘘自己的LLM有多么神奇，但在实际测试中却表现糟糕，连最简单的任务都无法可靠完成，更不用说具有挑战性的编码任务了。

他强调，DeepSeek不仅在模型质量上，更重要的是在模型训练和推理效率上取得了突破。它以大约1/45的计算成本实现了可比的模型性能。这表明整个行业一直在大量过度配置计算资源。再加上通过思维链模型出现的更高效的推理架构，对计算的总体需求可能会大大低于目前的预测。这其中的经济效益令人信服：当DeepSeek能够达到GPT-4级别的水平，同时API调用费用降低95%时，这表明要么英伟达的客户在烧钱，要么利润率必须大幅下降。

根据深度求索的技术报告，模型使用由英伟达H800 GPU驱动的数据中心进行训练。据介绍，深度求索公司仅用两个月就完成了训练，成本仅为OpenAI等公司所花费金额的一小部分。

“考虑到芯片出口管制措施，很多人都在猜测DeepSeek在报告训练这些模型使用的GPU数量和时间上撒了谎。”但伊曼纽尔认为，DeepSeek更有可能说的是实话，“他们只是通过极其聪明和创造性的训练和推理方法取得了这些令人难以置信的结果。他们解释了自己的做法，我猜测他们的成果迟早会被其他实验室的研究人员广泛复制和证实。”

他总结说，英伟达面临着前所未有的竞争威胁，这使得其20倍预期销售额和75%毛利率越来越难以证明其溢价估值的合理性。该公司在硬件、软件和效率方面的所谓的“护城河”都出现了令人担忧的裂痕。世界上成千上万的聪明人，在数十亿美元的资本资源的支持下，正试图从各个角度攻击英伟达。

“事实上，台积电将为任何资金雄厚的客户生产具有竞争力的芯片，这为英伟达的架构优势设置了天然的上限。但从根本上讲，历史表明，市场最终会找到绕过人为瓶颈的方法，从而产生超额利润。”伊曼纽尔写道,上述威胁叠加在一起，表明英伟达要想保持目前的增长轨迹和利润率，其面临的道路比其估值所暗示的要坎坷得多。

据报道，彭博社财经专栏作者莱文（Matt Levine）注意到，网上有评论称伊曼纽尔的文章“是英伟达股价大跌的重要催化剂”，并称其是“有史以来最具影响力的做空研究报告的候选者”。

伊曼纽尔本周的日程已经排得满满当当，有对冲基金向其支付了每小时1000美元的电话费用，请他谈谈对英伟达和人工智能的看法。

“我已经筋疲力尽，几乎要失声痛哭了。这是我一生中最超现实的经历。”伊曼纽尔说。

他告诉MarketWatch，如今，每家银行都对英伟达给予超级看好的“买入”评级，这就像瞎子给盲人引路，他们完全不知道自己在说什么，他们的所有论点都已经完全脱离了现实。

MarketWatch对这一说法进行了核实，发现截至1月31日上午，67位分析师中有61位给予英伟达“买入”评级。

现年42岁的伊曼纽尔曾在对冲基金公司千禧管理（Millennium Management）和贝莱斯尼（Balyasny Asset Management）担任分析师，是区块链创业公司Pastel Network的创始人，为Web3开发者提供去中心化存储、人工智能解决方案和其他服务。

作为一个AI发烧友，伊曼纽尔坦言，是他在投资界和科技界的经历让他得出英伟达的价值被高估了的结论。